A Regra de Taylor é uma regra de política macroeconômica enunciada por John B. Taylor em 1993. Trata-se de uma determinação exógena da taxa de juros.^[1] O princípio é de que existe uma fórmula econométrica simples que permite uma aproximação à taxa de juros básica adotada pelo Banco Central — em particular, a taxa de juros nominal deve variar mais que proporcionalmente à variação da inflação.^[2] A fórmula descrita por Taylor em seu paper é notavelmente próxima ao comportamento efetivo da taxa de juros dos federal funds observado nos Estados Unidos da América nos anos 80.

Formulação matemática

A regra pode ser expressa na forma:

${\displaystyle r-r^{*}=a_{\pi }\cdot (\pi -\pi ^{*})+a_{y}\cdot (Y-Y^{*})}$

Onde:

• ${\displaystyle r}$: taxa de juros real estimada por Taylor.
• ${\displaystyle r^{*}}$: taxa de juros real de equilíbrio.
• ${\displaystyle \pi }$: taxa de inflação anual observada.
• ${\displaystyle \pi ^{*}}$: meta de inflação do Banco Central.
• ${\displaystyle Y}$: produto interno bruto (PIB).
• ${\displaystyle Y^{*}}$: PIB de pleno emprego dos fatores de produção.
• ${\displaystyle Y-Y^{*}}$: o "hiato do produto".
• ${\displaystyle a_{\pi }}$: coeficiente de sensibilidade à variação da inflação.
• ${\displaystyle a_{Y}}$: coeficiente de sensibilidade à variação do produto.^[3]

Taylor estimou valores de 0,5 para ${\displaystyle a_{\pi }}$ e ${\displaystyle a_{y}}$ se certas condições macroeconômicas fossem satisfeitas, e verificou que essa estimativa era bastante próxima à taxa de juros praticada pelo Fed.^[3] A recomendação de política que advém dessa regra ficou conhecida como o princípio de Taylor.

Uma formulação alternativa, igualmente comum na literatura, expressa diretamente a taxa de juros nominal recomendada ${\displaystyle i}$:

${\displaystyle i=r^{*}+\pi +a_{\pi }\cdot (\pi -\pi ^{*})+a_{y}\cdot (Y-Y^{*})}$

Nessa versão, a taxa nominal recomendada é a soma da taxa real de equilíbrio, da inflação corrente e dos dois termos de desvio — do desvio inflacionário e do hiato do produto. A lógica central permanece a mesma: sempre que a inflação supera a meta ou o produto supera o potencial, a regra prescreve uma elevação da taxa básica; o inverso é verdadeiro quando a economia opera abaixo do potencial ou a inflação está abaixo da meta.

Contexto histórico e origem

A regra de Taylor emergiu no contexto de pesquisas do Novo Consenso Macroeconômico, nos anos 1980 e 1990, período marcado pelo esforço de dotar a política monetária de maior transparência e credibilidade após a experiência inflacionária das décadas anteriores. Taylor apresentou a regra na conferência Carnegie-Rochester de 1992, publicando o artigo definitivo em 1993.^[3]

Até então, o debate sobre política monetária oscilava entre dois polos: a discricionariedade pura — em que o banco central decide caso a caso sem compromisso prévio — e regras rígidas, como a proposta monetarista de Milton Friedman de crescimento constante da oferta de moeda. Taylor propôs um caminho intermediário: uma regra simples, transparente e verificável empiricamente, que ao mesmo tempo admitia alguma flexibilidade implícita ao reagir sistematicamente às condições correntes da economia.^[4]

O sucesso imediato da regra derivou, em grande medida, de sua capacidade descritiva: Taylor mostrou que os coeficientes estimados com dados históricos do Federal Reserve nos anos 1987–1992 eram muito próximos dos valores teóricos derivados de modelos de novo keynesianismo, conferindo-lhe legitimidade tanto normativa quanto positiva.

O princípio de Taylor

O chamado princípio de Taylor é a implicação normativa central da regra: para estabilizar a inflação, o banco central deve elevar a taxa de juros nominal em proporção superior ao aumento da inflação — ou seja, o coeficiente ${\displaystyle a_{\pi }}$ deve ser estritamente maior que zero. Isso garante que a taxa de juros real efetivamente suba quando a inflação cresce, gerando o efeito contracionista necessário para ancorar as expectativas inflacionárias.^[3]

Se um banco central reagir à inflação com um coeficiente inferior a zero — ou não reagir de forma alguma —, a taxa real de juros cairá quando a inflação subir, o que tende a alimentar ainda mais a pressão inflacionária e pode gerar instabilidade. Esse mecanismo é frequentemente denominado na literatura de condição de Blanchard-Kiyotaki ou simplesmente de determinação local versus indeterminação do equilíbrio de preços.^[5]

Variantes e extensões

Desde 1993, diversas variantes da regra original foram propostas na literatura acadêmica e adotadas por bancos centrais e organismos internacionais.

Aplicações práticas

A regra de Taylor tornou-se uma das ferramentas de referência mais utilizadas em análise de política monetária por instituições como o Fundo Monetário Internacional, o Banco de Compensações Internacionais e vários bancos centrais. Sua simplicidade matemática e seu conteúdo econômico intuitivo facilitaram a comunicação da política monetária com o público em geral e com os mercados financeiros, contribuindo para o aumento da transparência dos bancos centrais nas últimas três décadas.

No contexto brasileiro, estudos empíricos estimaram parâmetros da regra de Taylor para o Banco Central do Brasil (BCB), avaliando o comportamento da taxa Selic frente ao hiato do produto e ao desvio da inflação em relação à meta estabelecida pelo Conselho Monetário Nacional (CMN).^[2]

Cálculos da regra de Taylor para nove grandes bancos centrais são mantidos pelo projeto de pesquisa independente Central Bank Watch, que publica a taxa de juro de política monetária implícita pelo modelo ao lado da taxa oficial vigente. Este acompanhamento permite a economistas e analistas dos mercados financeiros avaliar se os bancos centrais estão a implementar uma política monetária mais acomodatícia ou mais restritiva do que o modelo recomenda, constituindo uma referência quantitativa para a análise comparada da política monetária global.^[9]

Limitações e críticas

Apesar de sua ampla utilização, a regra de Taylor é objeto de diversas críticas na literatura econômica.

Relação com o Novo Keynesianismo

A regra de Taylor encontrou fundamentos teóricos sólidos nos modelos de novo keynesianismo, em particular no modelo de três equações popularizado por Michael Woodford e outros. Nesse arcabouço, uma regra de Taylor ótima emerge como solução do problema de minimização de uma função de perda do banco central que penaliza desvios da inflação em relação à meta e flutuações do produto em torno do potencial. A condição de Blanchard-Kiyotaki garante que, sob expectativas racionais, o equilíbrio é único e estável quando o princípio de Taylor é satisfeito.^[15]

Ver também

• Política monetária
• Banco central
• Metas de inflação
• Taxa Selic
• Federal Reserve
• Hiato do produto
• Novo keynesianismo
• Milton Friedman

Referências

Ligações externas

• «Paper apresentado por Taylor em 1993» (PDF) (em inglês) 

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